Amerykańska gospodarka od pierwszych dni istnienia republiki podlegała cyklom koniunkturalnym. Niekiedy, gdy gospodarka jest zdrowa, zatrudnienie rośnie szybko, fabryki działają w nadgodzinach i przynoszą obfite zyski. Takim okresem dla gospodarki Stan&;w Zjednoczonych były „piękne lata 90”. Gospodarka rosła w szybkim tempie, wykorzystanie siły roboczej i kapitału było ponadprzeciętne, a bezrobocie – niskie. Lecz mimo to, inaczej niż w poprzednich okresach długotrwałego ożywienia, przez całą dekadę inflacja utrzymywała się na niskim poziomie.

Podobne okresy prosperity zwykle źle się kończą. W XIX i na początku XX wieku, a potem także w latach 2007–2009, kryzysy finansowe przeradzały się w falę zaraźliwego pesymizmu, upadku przedsiębiorstw, zacieśniania polityki kredytowej oraz zapaści sektora bankowego i finansowego, kt&;ra przenosiła się na resztę gospodarki. W okresie dekoniunktury trudno było o pracę, fabryki stały bezczynnie, a zyski topniały. Okresy te były zwykle kr&;tkie i łagodne, jak w przypadku recesji, kt&;ra rozpoczęła się w marcu 2001 roku, a skończyła w listopadzie. Od czasu do czasu okres dekoniunktury może się przedłużać nawet o dekadę, będąc źr&;dłem trudności gospodarczych, jak to się stało w przypadku Wielkiego Kryzysu lat 30. czy w Japonii w latach 90.

Owe kr&;tkoterminowe fluktuacje aktywności gospodarczej, nazywane cyklami koniunkturalnymi, będą przedmiotem naszego zainteresowania w tym rozdziale. Poznanie istoty cykli koniunkturalnych okazało się jednym z największych wyzwań makroekonomii. Gdzie leży przyczyna zaburzeń? W jaki spos&;b polityka rządu może osłabić ich wpływ? Ekonomiści nie byli w stanie odpowiedzieć na te pytania aż do lat 30., kiedy to rewolucyjne
teorie Johna Maynarda Keynesa wyjaśniły rolę globalnego popytu w powstawaniu cykli koniunkturalnych. Ekonomia Keynesowska podkreśla, że : mogą wywierać potężny wpływ na og&;lny poziom produkcji, :.

Rozdział ten opisuje podstawowe cechy cyklu koniunkturalnego i przedstawia uproszczone teorie dotyczące jego wpływu na produkcję. Struktura rozdziału przedstawia się następująco:
● zaczniemy od opisania kluczowych element&;w cyklu koniunkturalnego,
● następnie zrekapitulujemy podstawowe założenia globalnego popytu i pokażemy, w jaki spos&;b wpisują się w niego wsp&;łczesne cykle koniunkturalne,
● potem przejdziemy do rozwinięcia modelu mnożnikowego – najprostszego Keynesowskiego przykładu globalnego popytu,
● rozważania zamkniemy zaś zastosowaniem modelu mnożnikowego do kwestii wpływu polityki fi skalnej na produkcję.

Historia gospodarcza pokazuje, że żadna gospodarka nie rozwija się w spos&;b niezakł&;cony i jednorodny. W kraju mogą wystąpić liczne okresy ożywienia gospodarczego i prosperity niosące ze sobą szybki wzrost kurs&;w akcji (jak w latach 90.) lub cen nieruchomości (jak na początku XXI wieku). Potem fala nieuzasadnionego entuzjazmu może nagle przerodzić się w niezrozumiały pesymizm, jak to się stało w latach 2007–2009, skończą się korzystne kredyty hipoteczne i konsumpcyjne na korzystnych warunkach, banki zmniejszą strumień kredyt&;w dla przedsiębiorstw, spadnie poziom wydatk&;w. W rezultacie produkt narodowy się obniży, wzrośnie bezrobocie, a zyski i doch&;d realny spadną.

W końcu kryzys sięgnie dna i gospodarka zacznie wracać do zdrowia. Uzdrowienie może być niepełne albo tak całkowite, że doprowadzi do nowego boomu. Okres prosperity może być długi, związany z wysokim poziomem popytu, dostępnością miejsc pracy i podnoszeniem się stopy życiowej. Może też jednak rozbłysnąć kr&;tkotrwałym płomieniem wzrostu cen i spekulacji, po kt&;rym gospodarka ponownie zsunie się po r&;wni pochyłej.
Wzloty i upadki poziomu produkcji, inflacji, st&;p procentowych i wielkości zatrudnienia w czasie cyklu koniunkturalnego są cechą charakterystyczną wszystkich gospodarek rynkowych.

CECHY SYKLU KONIUNKTURALNEGO

Co dokładnie należy rozumieć pod pojęciem „cyklu koniunkturalnego”?
Cykle koniunkturalne to og&;lnogospodarcze wahania całkowitego produktu narodowego, dochodu i zatrudnienia, trwające zwykle od dw&;ch do dziesięciu lat, cechujące się dużym ożywieniem lub spowolnieniem w większości sektor&;w gospodarki.

Ekonomiści na og&;ł dzielą cykle koniunkturalne na dwie gł&;wne fazy: recesji i ożywienia. Punkty zwrotne wyznaczane są przez szczyt oraz dno cyklu. Wykres 22.1 ukazuje następujące po sobie fazy cyklu koniunkturalnego. Okres gospodarczej dekoniunktury nazywa się recesją. Recesja to nawracający okres spadku całkowitego produktu narodowego, dochodu i zatrudnienia, zazwyczaj trwający od sześciu do dwunastu miesięcy i dotykający wiele branż gospodarki. Recesja o szczeg&;lnie szerokiej skali i wydłużonym okresie trwania nazywa się depresją.

P&;łoficjalne statystyki dotyczące długości okres&;w spowolnienia i ożywienia prowadzi National Bureau of Economic Research (Państwowy Urząd Analiz Gospodarczych, NBER), prywatna plac&;wka badawcza. NBER definiuje recesję jako „znaczny spadek aktywności w całej gospodarce, trwający dłużej niż kilka miesięcy, uwidoczniony w spadku realnego PKB, realnego dochodu, zatrudnienia, produkcji przemysłowej i wielkości sprzedaży hurtowej”. (Zobacz dział „Strony internetowe” na końcu rozdziału, w kt&;rym znajdziesz więcej informacji na temat wyznaczania okresu trwania recesji).

Wykorzystywana czasami alternatywna definicja m&;wi, że z recesją mamy do czynienia wtedy, gdy realny PKB spadał w ciągu dw&;ch następujących po sobie kwartał&;w roku kalendarzowego. (Do r&;żnicy pomiędzy tymi dwiema definicjami odnosi się pytanie 12. na końcu rozdziału).

Choć te kr&;tkoterminowe fluktuacje nazywamy „cyklami”, ich rzeczywisty przebieg jest nieregularny. Nie ma dw&;ch identycznych cykli koniunkturalnych. Nie istnieje wz&;r, w rodzaju formuł obliczania trajektorii planet czy wychylenia wahadła, kt&;ry można by wykorzystać do przewidywania czasu trwania i momentu wystąpienia cykli koniunkturalnych. Przypominają one raczej zmiany pogody. Wykres 22.2 przedstawia przebieg cykli koniunkturalnych w historii Stan&;w Zjednoczonych. Jak się przekonasz, cykle koniunkturalne są jak pasmo g&;rskie, w kt&;rym występują zar&;wno doliny głębokie i szerokie, jak na przykład w okresie Wielkiego Kryzysu, jak i płytkie i wąskie, jak recesja z 1991 roku.

Choć poszczeg&;lne cykle koniunkturalne nie są identyczne, często wykazują pewne podobieństwo. Jakich typowych zjawisk można się spodziewać, słysząc z wiarygodnego źr&;dła ostrzeżenie o nadciągającej recesji? Poniżej przedstawiamy wybrane cechy charakterystyczne recesji:
● W okresie recesji poziom inwestycji zwykle drastycznie spada. W pierwszej kolejności kurczy się sektor nieruchomości – albo na skutek kryzysu finansowego, albo dlatego, że Rezerwa Federalna podnosi stopy procentowe, by zahamować inflację. Często r&;wnie mocno spadają wydatki konsument&;w. Ponieważ przedsiębiorstwa zmniejszają produkcję, spada realny PKB.
● We wczesnych fazach recesji na og&;ł występuje gwałtowny spadek zatrudnienia. Niekiedy powraca ono do poprzedniego stanu tak wolno, że często nazywa się to zjawisko „ożywieniem bez pracy”.
● Gdy spada produkcja, wyhamowuje też inflacja, popyt na surowce się zmniejsza, mocno spadają także ceny materiał&;w. W płacach i cenach w sektorze usług nie odnotowuje się tak znacznego spadku, ale w okresie dekoniunktury słabnie tempo ich wzrostu.
● Podczas recesji wyraźnie maleją zyski przedsiębiorstw. Uprzedzając tę sytuację, ceny akcji na rynkach finansowych r&;wnież spadają, gdy tylko inwestorzy wyczują zbliżający się okres spowolnienia gospodarczego.
● Na og&;ł wobec pogarszającej się kondycji gospodarki i spadku zatrudnienia Rezerwa Federalna zaczyna obniżać kr&;tkoterminowe stopy procentowe, żeby stymulować nowe inwestycje, doprowadzając tym samym do spadku także pozostałych st&;p procentowych.

TEORIE CYKLU KONIUNKTURALNEGO

¬r&;dła zewnętrzne i wewnętrzne. Makroekonomiści od lat prowadzili ożywioną dyskusję na temat przyczyn występowania wahań w gospodarce. Niekt&;rzy są zdania, że wywołują je wahania podaży pieniądza, inni zaś, że szoki produkcyjne, a jeszcze inni – że są wynikiem wahań wielkości wydatk&;w zewnętrznych.

Nie istnieje oczywiście jednoznaczne wyjaśnienie, warto jednak zakwalifikować r&;żne teorie do dw&;ch gł&;wnych kategorii: źr&;deł zewnętrznych i wewnętrznych. Teorie wpływu zewnętrznego upatrują przyczyn cykli koniunkturalnych w czynnikach pozostających poza systemem gospodarczym – wojnach, rewolucjach i wyborach, cenach ropy naftowej, odkryciach zł&;ż złota, migracji ludności, odkryciach nowych ziem i surowc&;w, przełomowych odkryciach naukowych i innowacjach technicznych, a nawet w plamach na Słońcu, zmianach klimatycznych i pogodzie.
Przykładem cyklu egzogenicznego był wybuch II wojny światowej. Gdy Niemcy i Japonia rozpoczęły wojnę z resztą Europy i Stanami Zjednoczonymi, doprowadziło to do intensywnych zbrojeń, olbrzymich wydatk&;w wojennych i wzrostu globalnego popytu, kt&;ry wydobył Stany Zjednoczone z Wielkiego Kryzysu. Wielka wojna była zdarzeniem zewnętrznym, kt&;re spowodowało olbrzymi wzrost wydatk&;w zbrojeniowych i największe ożywienie gospodarcze w XX wieku (okres ten poddamy skrupulatniejszej analizie w dalszej części rozdziału).

Z kolei teorie wpływu wewnętrznego doszukują się mechanizm&;w cyklu koniunkturalnego w samej gospodarce. W myśl tego podejścia każde ożywienie rodzi recesję i spowolnienie, a każde spowolnienie jest źr&;dłem odrodzenia i ożywienia. Wiele cykli koniunkturalnych w amerykańskiej historii gospodarczej miało charakter wewnętrzny – powstało w sektorze finansowym.

Dlatego właśnie tyle uwagi poświęca się polityce monetarnej i fiskalnej.
Kryzysy finansowe. Wsp&;lnymi cechami gospodarek kapitalistycznych na całym świecie są boomy i bańki spekulacyjne, kt&;re często występowały w XIX wieku, potem stały się przyczyną Wielkiego Kryzysu i ponownie pojawiły się w gospodarce Stan&;w Zjednoczonych w ciągu ostatnich dwudziestu lat. Poniżej przedstawiamy kilka najważniejszych przykład&;w.

Panika we wczesnym kapitalizmie. Wiek XIX był epoką wybuch&;w szalonych spekulacji inwestycyjnych – szczeg&;lnie w budowę kanał&;w, ziemię i koleje. Naturalnie w końcu g&;rę wzięły „instynkty i emocje”. Budowano zbyt wiele tor&;w kolejowych, ceny ziemi niebotycznie wzrosły, a ludzie zaciągnęli zbyt wiele zobowiązań. Bankructwa doprowadziły do upadku bank&;w, masowego wycofywania z nich oszczędności i kryzysu bankowego. Produkcja i ceny znacznie spadły na skutek paniki. W końcu, gdy już minęło najgorsze, gospodarka wr&;ciła na dawną ścieżkę ożywienia.

Hiperinflacja. Niekiedy przegrzanie gospodarki prowadzi do wysokiej inflacji, a nawet hiperinflacji. Mamy z nią do czynienia, gdy ceny rosną o 100 lub więcej procent miesięcznie. Do najbardziej znanej hiperinflacji w historii doszło w Niemczech w 1923 roku. Rząd nie był w stanie spłacić swoich zobowiązań jedynie z przychod&;w z podatk&;w i pożyczek, dlatego zaczął dodrukowywać pieniądze. Jeszcze przed końcem 1923 roku mennica wypuszczała banknoty o coraz większych nominałach, a w powszechnym obiegu znajdował się banknot o nominale 25 miliard&;w marek! Obecnie banki centralne bronią się nawet przed umiarkowaną inflacją.

Bańka nowej branży.
W końcu inwestorzy zaczęli powątpiewać w fundamentalną wartość wielu nowych przedsiębiorstw. Straty powodowały jeszcze większe straty. Pęd do kupowania akcji, zanim ich ceny wzrosną, został zastąpiony przez ich paniczną wyprzedaż, by uprzedzić spadki. W roku 2003 kurs akcji przeciętnej sp&;łki z nowego sektora spadł ze 100 dolar&;w do zaledwie kilku cent&;w. Wiele sp&;łek zbankrutowało. Studenci wr&;cili na uczelnie – mądrzejsi, choć niekoniecznie bogatsi.

Zmiany oczekiwań dotyczących nowej branży i wywołany tym spadek cen akcji przyczyniły się do recesji i obniżenia stopy wzrostu w latach 2000–2002. Inwestycje w środki służące przetwarzaniu informacji spadły o 10 procent, a w nowe komputery nawet o 20 procent. Imponujące innowacje okazały się ważną cechą nowoczesnej technologii, ale – z nielicznymi wyjątkami – przyniosły niewielkie zyski lub w og&;le nie wynagrodziły włożonego w nie wysiłku.

Wszystko szło dobrze, dop&;ki ceny nieruchomości rosły, tak jak działo się to od 1995 roku. Jednakże w 2006 roku bańka nieruchomości pękła – podobnie jak dekadę wcześniej spekulacyjna bańka inwestycyjna związana ze sp&;łkami internetowymi. Wiele nowych instrument&;w finansowych straciło wartość. Okazało się, że nie są to papiery o najniższym standardzie ryzyka (AAA), lecz obligacje śmieciowe. Ponieważ banki i inne instytucje finansowe poniosły gigantyczne straty, zaczęły zacieśniać politykę kredytową, zmniejszając poziom kredytowania, a szczeg&;lnie udzielania nowych kredyt&;w hipotecznych. Premie za ryzyko poszybowały.

Rezerwa Federalna podjęła działania w zakresie polityki monetarnej – obniżając stopy procentowe i zwiększając wielkość kredyt&;w – jednak było to jak porywanie się z motyką na słońce. Wartość akcji sięgnęła historycznego dna, a wiele instytucji finansowych stanęło na granicy bankructwa. Zniknęło sporo wielkich bank&;w inwestycyjnych. Rezerwa Federalna i Departament Skarbu udzieliły ogromnych pożyczek z budżetu federalnego, ratując wiele instytucji finansowych. Mimo energicznych wysiłk&;w mających na celu przeciwdziałanie kryzysowi amerykańska gospodarka pod koniec 2007 roku wpadła w głęboką recesję.

Zapewne zauważyłeś prawidłowości w tych wszystkich wydarzeniach. W następnych rozdziałach zapoznamy się z objaśniającymi je teoriami ekonomicznymi.

Amerykańska gospodarka od pierwszych dni istnienia republiki podlegała cyklom koniunkturalnym. Niekiedy, gdy gospodarka jest zdrowa, zatrudnienie rośnie szybko, fabryki działają w nadgodzinach i przynoszą obfite zyski. Takim okresem dla gospodarki Stan&;w Zjednoczonych były „piękne lata 90”. Gospodarka rosła w szybkim tempie, wykorzystanie siły roboczej i kapitału było ponadprzeciętne, a bezrobocie – niskie. Lecz mimo to, inaczej niż w poprzednich okresach długotrwałego ożywienia, przez całą dekadę inflacja utrzymywała się na niskim poziomie.

Podobne okresy prosperity zwykle źle się kończą. W XIX i na początku XX wieku, a potem także w latach 2007–2009, kryzysy finansowe przeradzały się w falę zaraźliwego pesymizmu, upadku przedsiębiorstw, zacieśniania polityki kredytowej oraz zapaści sektora bankowego i finansowego, kt&;ra przenosiła się na resztę gospodarki. W okresie dekoniunktury trudno było o pracę, fabryki stały bezczynnie, a zyski topniały. Okresy te były zwykle kr&;tkie i łagodne, jak w przypadku recesji, kt&;ra rozpoczęła się w marcu 2001 roku, a skończyła w listopadzie. Od czasu do czasu okres dekoniunktury może się przedłużać nawet o dekadę, będąc źr&;dłem trudności gospodarczych, jak to się stało w przypadku Wielkiego Kryzysu lat 30. czy w Japonii w latach 90.

Owe kr&;tkoterminowe fluktuacje aktywności gospodarczej, nazywane cyklami koniunkturalnymi, będą przedmiotem naszego zainteresowania w tym rozdziale. Poznanie istoty cykli koniunkturalnych okazało się jednym z największych wyzwań makroekonomii. Gdzie leży przyczyna zaburzeń? W jaki spos&;b polityka rządu może osłabić ich wpływ? Ekonomiści nie byli w stanie odpowiedzieć na te pytania aż do lat 30., kiedy to rewolucyjne
teorie Johna Maynarda Keynesa wyjaśniły rolę globalnego popytu w powstawaniu cykli koniunkturalnych. Ekonomia Keynesowska podkreśla, że : mogą wywierać potężny wpływ na og&;lny poziom produkcji, :.

Rozdział ten opisuje podstawowe cechy cyklu koniunkturalnego i przedstawia uproszczone teorie dotyczące jego wpływu na produkcję. Struktura rozdziału przedstawia się następująco:
● zaczniemy od opisania kluczowych element&;w cyklu koniunkturalnego,
● następnie zrekapitulujemy podstawowe założenia globalnego popytu i pokażemy, w jaki spos&;b wpisują się w niego wsp&;łczesne cykle koniunkturalne,
● potem przejdziemy do rozwinięcia modelu mnożnikowego – najprostszego Keynesowskiego przykładu globalnego popytu,
● rozważania zamkniemy zaś zastosowaniem modelu mnożnikowego do kwestii wpływu polityki fi skalnej na produkcję.

Historia gospodarcza pokazuje, że żadna gospodarka nie rozwija się w spos&;b niezakł&;cony i jednorodny. W kraju mogą wystąpić liczne okresy ożywienia gospodarczego i prosperity niosące ze sobą szybki wzrost kurs&;w akcji (jak w latach 90.) lub cen nieruchomości (jak na początku XXI wieku). Potem fala nieuzasadnionego entuzjazmu może nagle przerodzić się w niezrozumiały pesymizm, jak to się stało w latach 2007–2009, skończą się korzystne kredyty hipoteczne i konsumpcyjne na korzystnych warunkach, banki zmniejszą strumień kredyt&;w dla przedsiębiorstw, spadnie poziom wydatk&;w. W rezultacie produkt narodowy się obniży, wzrośnie bezrobocie, a zyski i doch&;d realny spadną.

W końcu kryzys sięgnie dna i gospodarka zacznie wracać do zdrowia. Uzdrowienie może być niepełne albo tak całkowite, że doprowadzi do nowego boomu. Okres prosperity może być długi, związany z wysokim poziomem popytu, dostępnością miejsc pracy i podnoszeniem się stopy życiowej. Może też jednak rozbłysnąć kr&;tkotrwałym płomieniem wzrostu cen i spekulacji, po kt&;rym gospodarka ponownie zsunie się po r&;wni pochyłej.
Wzloty i upadki poziomu produkcji, inflacji, st&;p procentowych i wielkości zatrudnienia w czasie cyklu koniunkturalnego są cechą charakterystyczną wszystkich gospodarek rynkowych.

CECHY SYKLU KONIUNKTURALNEGO

Co dokładnie należy rozumieć pod pojęciem „cyklu koniunkturalnego”?
Cykle koniunkturalne to og&;lnogospodarcze wahania całkowitego produktu narodowego, dochodu i zatrudnienia, trwające zwykle od dw&;ch do dziesięciu lat, cechujące się dużym ożywieniem lub spowolnieniem w większości sektor&;w gospodarki.

Ekonomiści na og&;ł dzielą cykle koniunkturalne na dwie gł&;wne fazy: recesji i ożywienia. Punkty zwrotne wyznaczane są przez szczyt oraz dno cyklu. Wykres 22.1 ukazuje następujące po sobie fazy cyklu koniunkturalnego. Okres gospodarczej dekoniunktury nazywa się recesją. Recesja to nawracający okres spadku całkowitego produktu narodowego, dochodu i zatrudnienia, zazwyczaj trwający od sześciu do dwunastu miesięcy i dotykający wiele branż gospodarki. Recesja o szczeg&;lnie szerokiej skali i wydłużonym okresie trwania nazywa się depresją.

P&;łoficjalne statystyki dotyczące długości okres&;w spowolnienia i ożywienia prowadzi National Bureau of Economic Research (Państwowy Urząd Analiz Gospodarczych, NBER), prywatna plac&;wka badawcza. NBER definiuje recesję jako „znaczny spadek aktywności w całej gospodarce, trwający dłużej niż kilka miesięcy, uwidoczniony w spadku realnego PKB, realnego dochodu, zatrudnienia, produkcji przemysłowej i wielkości sprzedaży hurtowej”. (Zobacz dział „Strony internetowe” na końcu rozdziału, w kt&;rym znajdziesz więcej informacji na temat wyznaczania okresu trwania recesji).

Wykorzystywana czasami alternatywna definicja m&;wi, że z recesją mamy do czynienia wtedy, gdy realny PKB spadał w ciągu dw&;ch następujących po sobie kwartał&;w roku kalendarzowego. (Do r&;żnicy pomiędzy tymi dwiema definicjami odnosi się pytanie 12. na końcu rozdziału).

Choć te kr&;tkoterminowe fluktuacje nazywamy „cyklami”, ich rzeczywisty przebieg jest nieregularny. Nie ma dw&;ch identycznych cykli koniunkturalnych. Nie istnieje wz&;r, w rodzaju formuł obliczania trajektorii planet czy wychylenia wahadła, kt&;ry można by wykorzystać do przewidywania czasu trwania i momentu wystąpienia cykli koniunkturalnych. Przypominają one raczej zmiany pogody. Wykres 22.2 przedstawia przebieg cykli koniunkturalnych w historii Stan&;w Zjednoczonych. Jak się przekonasz, cykle koniunkturalne są jak pasmo g&;rskie, w kt&;rym występują zar&;wno doliny głębokie i szerokie, jak na przykład w okresie Wielkiego Kryzysu, jak i płytkie i wąskie, jak recesja z 1991 roku.

Choć poszczeg&;lne cykle koniunkturalne nie są identyczne, często wykazują pewne podobieństwo. Jakich typowych zjawisk można się spodziewać, słysząc z wiarygodnego źr&;dła ostrzeżenie o nadciągającej recesji? Poniżej przedstawiamy wybrane cechy charakterystyczne recesji:
● W okresie recesji poziom inwestycji zwykle drastycznie spada. W pierwszej kolejności kurczy się sektor nieruchomości – albo na skutek kryzysu finansowego, albo dlatego, że Rezerwa Federalna podnosi stopy procentowe, by zahamować inflację. Często r&;wnie mocno spadają wydatki konsument&;w. Ponieważ przedsiębiorstwa zmniejszają produkcję, spada realny PKB.
● We wczesnych fazach recesji na og&;ł występuje gwałtowny spadek zatrudnienia. Niekiedy powraca ono do poprzedniego stanu tak wolno, że często nazywa się to zjawisko „ożywieniem bez pracy”.
● Gdy spada produkcja, wyhamowuje też inflacja, popyt na surowce się zmniejsza, mocno spadają także ceny materiał&;w. W płacach i cenach w sektorze usług nie odnotowuje się tak znacznego spadku, ale w okresie dekoniunktury słabnie tempo ich wzrostu.
● Podczas recesji wyraźnie maleją zyski przedsiębiorstw. Uprzedzając tę sytuację, ceny akcji na rynkach finansowych r&;wnież spadają, gdy tylko inwestorzy wyczują zbliżający się okres spowolnienia gospodarczego.
● Na og&;ł wobec pogarszającej się kondycji gospodarki i spadku zatrudnienia Rezerwa Federalna zaczyna obniżać kr&;tkoterminowe stopy procentowe, żeby stymulować nowe inwestycje, doprowadzając tym samym do spadku także pozostałych st&;p procentowych.

TEORIE CYKLU KONIUNKTURALNEGO

¬r&;dła zewnętrzne i wewnętrzne. Makroekonomiści od lat prowadzili ożywioną dyskusję na temat przyczyn występowania wahań w gospodarce. Niekt&;rzy są zdania, że wywołują je wahania podaży pieniądza, inni zaś, że szoki produkcyjne, a jeszcze inni – że są wynikiem wahań wielkości wydatk&;w zewnętrznych.

Nie istnieje oczywiście jednoznaczne wyjaśnienie, warto jednak zakwalifikować r&;żne teorie do dw&;ch gł&;wnych kategorii: źr&;deł zewnętrznych i wewnętrznych. Teorie wpływu zewnętrznego upatrują przyczyn cykli koniunkturalnych w czynnikach pozostających poza systemem gospodarczym – wojnach, rewolucjach i wyborach, cenach ropy naftowej, odkryciach zł&;ż złota, migracji ludności, odkryciach nowych ziem i surowc&;w, przełomowych odkryciach naukowych i innowacjach technicznych, a nawet w plamach na Słońcu, zmianach klimatycznych i pogodzie.
Przykładem cyklu egzogenicznego był wybuch II wojny światowej. Gdy Niemcy i Japonia rozpoczęły wojnę z resztą Europy i Stanami Zjednoczonymi, doprowadziło to do intensywnych zbrojeń, olbrzymich wydatk&;w wojennych i wzrostu globalnego popytu, kt&;ry wydobył Stany Zjednoczone z Wielkiego Kryzysu. Wielka wojna była zdarzeniem zewnętrznym, kt&;re spowodowało olbrzymi wzrost wydatk&;w zbrojeniowych i największe ożywienie gospodarcze w XX wieku (okres ten poddamy skrupulatniejszej analizie w dalszej części rozdziału).

Z kolei teorie wpływu wewnętrznego doszukują się mechanizm&;w cyklu koniunkturalnego w samej gospodarce. W myśl tego podejścia każde ożywienie rodzi recesję i spowolnienie, a każde spowolnienie jest źr&;dłem odrodzenia i ożywienia. Wiele cykli koniunkturalnych w amerykańskiej historii gospodarczej miało charakter wewnętrzny – powstało w sektorze finansowym.

Dlatego właśnie tyle uwagi poświęca się polityce monetarnej i fiskalnej.
Kryzysy finansowe. Wsp&;lnymi cechami gospodarek kapitalistycznych na całym świecie są boomy i bańki spekulacyjne, kt&;re często występowały w XIX wieku, potem stały się przyczyną Wielkiego Kryzysu i ponownie pojawiły się w gospodarce Stan&;w Zjednoczonych w ciągu ostatnich dwudziestu lat. Poniżej przedstawiamy kilka najważniejszych przykład&;w.

Panika we wczesnym kapitalizmie. Wiek XIX był epoką wybuch&;w szalonych spekulacji inwestycyjnych – szczeg&;lnie w budowę kanał&;w, ziemię i koleje. Naturalnie w końcu g&;rę wzięły „instynkty i emocje”. Budowano zbyt wiele tor&;w kolejowych, ceny ziemi niebotycznie wzrosły, a ludzie zaciągnęli zbyt wiele zobowiązań. Bankructwa doprowadziły do upadku bank&;w, masowego wycofywania z nich oszczędności i kryzysu bankowego. Produkcja i ceny znacznie spadły na skutek paniki. W końcu, gdy już minęło najgorsze, gospodarka wr&;ciła na dawną ścieżkę ożywienia.

Hiperinflacja. Niekiedy przegrzanie gospodarki prowadzi do wysokiej inflacji, a nawet hiperinflacji. Mamy z nią do czynienia, gdy ceny rosną o 100 lub więcej procent miesięcznie. Do najbardziej znanej hiperinflacji w historii doszło w Niemczech w 1923 roku. Rząd nie był w stanie spłacić swoich zobowiązań jedynie z przychod&;w z podatk&;w i pożyczek, dlatego zaczął dodrukowywać pieniądze. Jeszcze przed końcem 1923 roku mennica wypuszczała banknoty o coraz większych nominałach, a w powszechnym obiegu znajdował się banknot o nominale 25 miliard&;w marek! Obecnie banki centralne bronią się nawet przed umiarkowaną inflacją.

Bańka nowej branży.
W końcu inwestorzy zaczęli powątpiewać w fundamentalną wartość wielu nowych przedsiębiorstw. Straty powodowały jeszcze większe straty. Pęd do kupowania akcji, zanim ich ceny wzrosną, został zastąpiony przez ich paniczną wyprzedaż, by uprzedzić spadki. W roku 2003 kurs akcji przeciętnej sp&;łki z nowego sektora spadł ze 100 dolar&;w do zaledwie kilku cent&;w. Wiele sp&;łek zbankrutowało. Studenci wr&;cili na uczelnie – mądrzejsi, choć niekoniecznie bogatsi.

Zmiany oczekiwań dotyczących nowej branży i wywołany tym spadek cen akcji przyczyniły się do recesji i obniżenia stopy wzrostu w latach 2000–2002. Inwestycje w środki służące przetwarzaniu informacji spadły o 10 procent, a w nowe komputery nawet o 20 procent. Imponujące innowacje okazały się ważną cechą nowoczesnej technologii, ale – z nielicznymi wyjątkami – przyniosły niewielkie zyski lub w og&;le nie wynagrodziły włożonego w nie wysiłku.

Wszystko szło dobrze, dop&;ki ceny nieruchomości rosły, tak jak działo się to od 1995 roku. Jednakże w 2006 roku bańka nieruchomości pękła – podobnie jak dekadę wcześniej spekulacyjna bańka inwestycyjna związana ze sp&;łkami internetowymi. Wiele nowych instrument&;w finansowych straciło wartość. Okazało się, że nie są to papiery o najniższym standardzie ryzyka (AAA), lecz obligacje śmieciowe. Ponieważ banki i inne instytucje finansowe poniosły gigantyczne straty, zaczęły zacieśniać politykę kredytową, zmniejszając poziom kredytowania, a szczeg&;lnie udzielania nowych kredyt&;w hipotecznych. Premie za ryzyko poszybowały.

Rezerwa Federalna podjęła działania w zakresie polityki monetarnej – obniżając stopy procentowe i zwiększając wielkość kredyt&;w – jednak było to jak porywanie się z motyką na słońce. Wartość akcji sięgnęła historycznego dna, a wiele instytucji finansowych stanęło na granicy bankructwa. Zniknęło sporo wielkich bank&;w inwestycyjnych. Rezerwa Federalna i Departament Skarbu udzieliły ogromnych pożyczek z budżetu federalnego, ratując wiele instytucji finansowych. Mimo energicznych wysiłk&;w mających na celu przeciwdziałanie kryzysowi amerykańska gospodarka pod koniec 2007 roku wpadła w głęboką recesję.

Zapewne zauważyłeś prawidłowości w tych wszystkich wydarzeniach. W następnych rozdziałach zapoznamy się z objaśniającymi je teoriami ekonomicznymi.